连日来，市场对于万亿国债即将发行的预期持续升温。一方面，万亿级别的国债发行打消了市场对后续“稳增长”政策力度下降的担忧，对中长期市场信心修复有着较强的信号作用。另一方面，国债发行对于经济增长的拉动将产生较为明显的助力，持续体现中国经济恢复动能。
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中央财政将在今年四季度2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，旨在支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。
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三季度和9月经济数据发布后，投资者继续观望稳增长政策发力的节奏。正值经济稳健恢复发展的档口，万亿国债发行将从哪些方面、哪些环节产生深度积极作用？为此，财联社记者多方采访了券商首席经济学家，以及宏观策略研究员，梳理了政策带来的核心影响，总结四个关键词便是稳经济、振投资、利市场、强信心。
总体而言，特别国债落地，说明政府稳增长的决心足，政策及时、务实。业内人士认为，不管是对经济增长还是对资本市场，各方都应该更乐观些。
关键词一：稳经济，可直接带动名义GDP增速0.5-0.8个点
财政部副部长朱忠明在10月25日召开的新闻发布会上表示，国债资金投入使用以后，会积极带动国内的需求，进一步巩固我国经济回升向好的态势。可以看到，我国经济增速有所放缓，但稳定恢复的态势没有改变，三季度以来一些指标逐步回升，结合发行特别国债等系列举措出台，未来一个季度的经济修复的斜率或将有所抬升，全年经济有望实现稳健式增长。
万亿国债发行凸显了2024年稳增长的决心，指向2024年大方向应会偏扩张、偏宽松、偏刺激。受访的人士认为，这预示2024年GDP目标或在5%左右。中金公司总量以及行业分析师认为，考虑到债券发行和投放需要时间，小幅上调2023年四季度和全年GDP增速预测分别至5.6%和5.3%；德邦研究认为，增发国债后，对明年经济增长可以更乐观，增长目标可设定为5%左右。
粤开证券首席经济学家罗志恒告诉记者，当前宏观经济形势总体持续恢复，但总需求不足、微观主体信心不振的问题依然存在。他进一步认为，增发国债有利于加强基础设施建设，扩大总需求，为今年四季度和明年的经济运行打下好的基础。
根据德邦证券测算，预计增发国债可拉动3万亿元投资，假设分3-5年完成，明年增量投资6000亿元-10000亿元，可直接带动名义GDP增速0.5-0.8个点。
中金公司总量以及行业分析师认为，四季度财政政策加码，有望稳住四季度乃至明年经济增长和经济主体预期，经济进一步企稳可期。展望明年，预计中央政府在新增赤字中占比继续提升，中央加杠杆仍有空间。
根据安排，此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。受访人士称，资金落地到项目的效果将更多体现在2024年，有望改善投资者对明年经济增长目标设定与实际表现的预期。
华泰证券研究员易峘、常慧丽预测，如果四季度财政赤字比年初预算多增1万亿元，并于今年四季度至明年一季度两个季度投放，有望支持经济增长年化约1.2个百分点。
关键词二：振投资，全年广义基建投资有望稳定在8%-15%
平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生指出，今年以来，我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，而前9个月水利环境相关基建投资同比增速降至-0.1%。因此，灾后恢复重建、提升防灾减灾能力有着必要性和增量投资空间。
据财政部介绍，本次增发国债的资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。
中金研究预计今年全年广义基建投资有望稳定在8%以上。本次特别国债主要用于投资建设，有望填补财政自有资金不足对基建的支撑。基建项目审批机制有望加强协同，基建实物量或加速形成。地方隐债化解大框架下，存量化解与严控新增双线并推，基建投资愈发依靠财政资金。今年一般预算账户对于农林水利、交通运输和城乡社区等基建相关领域的支出目标增速低于整体，反映财政支出需重点保障社会保障和就业、债务还本付息、科技教育国防等刚性支出领域，预算内财政资金对基建的支持力度难有提高，而特别国债的发行，弥补了一般预算账户紧平衡和卖地收入下降的影响，有助稳定今明两年基建投资。
中信建投证券宏观、固定收益等团队称，万亿国债将解决基建资金与项目不足问题，明年基建投资增速中枢料将企稳。从项目端看，今年重大项目投资同比仍在负增长区间。今年以来的专项债项目总投资额度与债券发行进度不算靠前，1-9月的重大项目投资的累计同比增速仍为负，预计2024年部分新增债务限额有望在四季度下达，充分发挥债券资金稳投资稳增长效应。
中信建投证券宏观、固定收益等团队补充说道，从资金端看，今年的基建资金供给同比下行，新增国债为年底和明年提供增量资金供给。基建资金供给的下行与滞后的基建投资增速下行相对应，如果在年底前没有增量资金供给，明年基建投资增速的中枢下行压力就会较大，而当前由于较多的新增项目与资金逐步到位，预计明年和后年将是实物工作量形成的主要年份，明年基建投资增速预计会有所提升。
申万宏源分析师贾东旭、屠强、王胜等预测，传统基建将受直接提振，结合新基建的高增或将令2024年广义基建投资达15%以上。可以看到，今年以来财政的基调是控制风险，以化债为主，传统基建投资增速不断被压降，9月水利、环境和公共设施管理业投资累计同比仅有-0.1%，道路运输业投资累计同比也仅有0.7%。但传统基建2023年快速下行为2024年稳增长提供了更大的弹性，特别是本次万亿国债投向选择了隐性债务相对较小的水利环节，其对未来粮食安全以及防灾减灾所形成的社会收益方面作用巨大。
关键词三：利市场，市场底部特征已比较明显
近期政策面的利好不断，叠加中央汇金连续出手，加上此次特别国债的发行，不断释放出积极的信号，有助于提升市场信心。长远来看，资本市场的趋势将愈发明朗。中金研究认为，资本市场方面，市场底部特征比较明显，继续下行的空间有限，关注结构性机会。
第一，经济增长内生动能有待进一步修复，基建是稳增长的重要抓手。1万亿人民币的特别国债用于基建投资补短板，主要投向灾后重建、防洪治理等领域，有望提振建材、钢铁、建筑、有色、机械等行业估值，相关概念在特别国债信息发布后第一个交易日有较好表现。
第二，汇金先后增持四大行股票、购买ETF，我们认为主要指数权重公司在近期可能也会有好于市场的表现。
第三，目前处于三季报业绩披露高峰期，上市公司盈利正逐步从底部改善，受益于需求好转、具备业绩弹性的行业值得重点关注。
第四，通过复盘过去稳增长期间的市场及行业表现，可以发现在政策发力前期，直接受益稳增长的周期板块往往有所表现，但持续性越来越弱，具备成长属性或产业升级逻辑的行业有望在中长期呈现超额收益，关注顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域。
经过梳理，我国历史上一共发行了四次特别国债，每次发行后，A股市场均从低位走出了高点。第一次特别国债发行于1998年6月，发行金额为2700亿元，主要用于补充四大商业银行的资本金。此后，上证指数从1043点上涨了25%。第二次特别国债发行于2007年6月，发行金额为1.55万亿元，主要用于购买2000亿美元外汇。此后，上证指数从4000点一路飙涨至历史最高点6124.04点；第三次特别国债是第二次的续作，发生于2017年10月，是因为有6000亿元国债到期。此次后，上证指数也一路走高，在2018年时达到了3587.03高点；第四次特别国债发行于2020年3月，发行金额为1万亿元，此次后，股市处于高位状态。
关键词四：强信心，打开了政策想象空间
强信心体现在市场担忧政策疲软，并由此拉低了期待值，不过万亿国债的推出打消了这一困扰。华创证券研究所副所长、宏观首席分析师张瑜称，新一轮稳增长政策的发令枪是7月政治局是第一轮面向今年的稳增长政策，现在开始正式进入第二轮面向明年的稳增长政策，是新一轮稳增长的开始。
据了解，随着国债发行，2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增加到41600亿元，预计财政赤字率由3％提高到3.8％左右。
记者留意到，本次万亿国债作为特别国债管理，若按照历史上三次特别国债安排，本不应该计入赤字，而归属于政府性基金管理。但本次将其全额计入2023年赤字，一次性提高2023年赤字率至3.8%，超过2020年的3.7%，成为公共预算1994年分税制改革后最高赤字率年份。但在使用上采取了特别的安排，即此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。
对此，国盛证券首席经济学家熊园告诉记者，本次“意外”增发国债、调整预算，是实打实的“真金白银”，旨在稳增长、稳信心，并兼顾当下与长远，可重点关注三大影响，尤其是：赤字率突破了常规年份3%的约束、打开了政策想象空间，也指向2024年仍将稳增长、政策会偏扩张，2024年GDP目标也可能仍定为5%左右的偏高水平。短期看，更利好权益、债市将承压，四季度大概率会对冲性降准。
熊园认为，本次调整列入中央赤字，“中央加杠杆”特征更加显著，尤其是赤字率升至3.8%左右，突破了常规年份3%的约束，打开了政策想象空间，有助于提振市场信心，短期权益市场也有望向好。
平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生谈到，2023年的赤字率水平已调增至3.8%左右，这与2020年疫情水平相当，意味着3%的赤字率已不再是特殊情形下的“紧约束”。特殊时期需要特殊举措，这种政策理念上的突破尤其值得高度肯定。
（文章来源：财联社）
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